资金面变数加大 央行施以“援手”值得期待

池子“水位”已低，加之消耗逐渐增多，最近市场资金面表现反复，时而显露“紧”色。6月7日，在前一交易日反弹基础上，资金价格普遍继续走高，银行间市场隔夜利率升破2.3%一线，创逾4个月新高。

业内人士认为，在低超储环境下，资金面波动性上升，央行可能将适时出手，以对冲政府债券发行缴款、企业分红购汇、季末监管考核等因素影响。6月9日，中央国库现金定期存款操作将开展，时点比以往多数时候要早些，可能有一定信号意义。

资金面不复先前那般宽松

6月7日，货币市场利率继续走高，这在中短期限利率方面尤为明显。在银行间市场上，存款类机构以利率债为质押的回购利率（DR）方面，DR001上行至2.31%，创2月以来新高。DR007上行至2.28%。14天和21天期品种双双大涨，加权平均利率分别报2.35%、2.31%。

这已是短期回购利率连续第2个交易日出现较明显上行。6月4日，短期回购利率一改月初下行“惯例”，调头反弹，DR001和DR007分别上行33个基点和11个基点。

交易人士表示，5月下旬以来，资金面已不复先前那般宽松。一位农商行交易员说，目前资金供求总体上比较平衡，日内表现不太稳定，往往呈现先紧后松的变化。中介机构编制的资金面情绪指数显示，6月7日上午资金面略微偏紧，午后趋于好转，尾盘回归宽松。

“目前这种状况还会持续下去，到了6月中旬，波动有继续加大可能。”该交易员说。

后续“吸水”因素仍不少

业内人士分析，近期资金面波动加大，主要源于银行体系可用资金下降，后续“吸水”因素仍不少。

“6月初资金面与3至5月初相比存在较大差异。”广发证券固收首席分析师刘郁表示，3至5月一般在每月15日后，DR001才回到2.2%左右。然而，6月4日DR001就升至2.18%，流动性收敛明显早于3至5月。“这可能与超储率较低有关。经测算，4月末超储率在1.2%左右，5月国债地方债净发行近8000亿元，超储率可能下降至1.0%以内，接近1月时的水平。”她分析。

“决定资金面的根本因素是资金供求，超储率偏低自然面临不稳定性。”在5月底发布的一份研究报告中，华泰证券固收首席研究员张继强提示，资金面向常态化回归可能正在出现。

在资金池“水位”下降的同时，后续“吸水”因素仍有不少。首先，随着地方债发行提速，债券缴款影响逐渐加大。数据显示，本周计划发行的国债和地方债逾4700亿元，创年初以来新高；政府债缴款规模逾4400亿元，达近期高位。其次，境外上市中资企业逐渐迎来分红购汇高峰期，对银行体系流动性影响在加大。第三，6月虽是财政支出大月，但中旬税款清缴入库仍可能带来一些扰动。另外，本周有近4900亿元同业存单到期，下周接近4000亿元，对银行滚动续做和流动性管理提出更高要求。最后，临近半年末，监管考核影响不容忽视。“6月流动性需警惕半年末效应。”招商证券宏观首席分析师谢亚轩称。

央行可能施以援手

分析人士认为，在研判流动性时，不能只看到财政收支、债券缴款等因素，而忽视央行操作这一关键。随着半年末时点临近，资金面变数加大，央行施以援手是可以期待的。

财政部、央行日前公布，将于6月9日开展700亿元的1个月中央国库现金定期存款操作。这次操作选在上旬开展，颇为少见。Wind数据显示，自2019年1月起至本次操作前，中央国库现金定期存款操作均在每月中下旬进行，一般在下旬。

分析人士认为，中央国库现金定期存款操作，可相应增加银行存款，缓解银行负债压力。本期存款1个月，恰好可跨过半年末。相关方面可通过招投标情况观察银行流动性状况，决定何时以及如何开展后续操作。

从以往情况看，几乎每年6月，央行都会通过逆回购操作等手段加大中短期流动性投放，预计今年也不例外。

“6月银行体系流动性很可能出现供求缺口，缺口大概率要通过央行公开市场操作净投放弥合，加大逆回购投放量和中期借贷便利超额续做是预期内的主要手段。”天风证券宏观首席分析师宋雪涛认为，流动性缺口不必然意味着资金面收紧，在根本上取决于央行政策意图和投放力度。资金面明显收紧可能性不大，但要警惕波动性加大。