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降准打头阵 1月流动性投放料现组合拳

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降准打头阵 1月流动性投放料现组合拳

1月2日,多达4000亿元央行逆回购到期未获续做。分析人士认为,上年末财政大额支出抬高资金池“水位”,新年首次降准实施在即,可释放出约8000多亿元流动性。然而,考虑到春节前多因素形成的巨大资金需求,资金缺口依然存在。除了降准,1月显然还需额外流动性操作,公开市场逆回购与中期借贷便利(MLF)操作可期,央行或打出一套“组合拳”。

净回笼4000亿元

上年末大额财政支出与新年首日降准举措,让央行在面对2020年初公开市场逆回购集中到期时更显从容。央行1月2日宣布不开展逆回购操作,当天到期的4000亿元央行逆回购全数实现自然净回笼。如此大规模的净回笼,为近一年罕见。

“目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响。”央行公告给出了不开展逆回购操作的理由。

专家指出,年末历来属于财政支出旺季,目前刚经历一轮财政库款集中拨付,银行体系资金池子“水位”明显提高。虽然月初央行流动性工具到期等会造成资金消耗,但还不足以撼动资金充裕的局面。何况,央行在新年首日便推出降准政策。

1月2日,银行间主要货币市场利率全线走低,其中最具代表性的7天期回购利率DR007下行82基点,跌破2%。此外,14天和21天期回购利率显著下行,双双降至2%附近,已处于最近半年最低水平。

“4000亿元逆回购到期基本没激起一点波澜,隔夜资金减点很普遍。”一位市场交易人士称,在资金面轻松跨年之后,2020年首个交易日市场资金面宽松。

公开市场操作候场

按往年经验,年初资金面宽松格局至少可维持到1月上旬。2020年初的降准,进一步提升流动性吸收冲击的能力,但要确保春节前流动性合理充裕,仅靠降准恐怕不够。

此次降准力度要小于2019年1月那次。2019年1月,央行全面降准1个百分点。虽然都存在年初财税清缴的扰动,但这次形势有所不同:一是2020年地方债发行进一步提前;二是2020年春节在1月,2019年则在2月,春节前将处于现金投放高峰期。

央行预计6日降准可释放约8000多亿元资金。事实上,本月前6日就有6000亿元央行逆回购到期,且大概率不会续做,再考虑到年末存款基数变化对法定准备金缴存规模的影响,此次降准净释放的流动性有限。后续一旦税期高峰、节前备付高峰来临,流动性总量或快速下降,供求缺口依旧明显。这就需要央行适时开展别的操作,满足金融机构合理的流动性需求。

市场对1月继续开展MLF操作的预期较高。2019年1月降准,附带了置换MLF的“条款”,当季度到期MLF均不再续做,这使得2020年第一季度没有MLF到期。第一季度,仅有1笔定向中期借贷便利(TMLF)到期,在1月23日。

贷款市场报价利率(LPR)改革后,MLF作为政策利率的作用明显增强,保持MLF常态化操作尤其是在每月LPR报价前的操作较有必要。因此,本月继续开展适量MLF,既有助于对冲TMLF到期、增加节前流动性供应,也有利于发挥MLF利率对于LPR的引导,并保持2021年MLF到期的连续性。

除了MLF,也有必要开展适量逆回购操作。公开市场逆回购操作着眼调节流动性边际变化,春节前操作、春节后到期,恰好可匹配春节前后流动性波动规律,有助于熨平流动性波动,且政策信号相对平缓,具有很大的操作空间。春节前,14天、28天等期限的逆回购有用武之地。

民生证券首席宏观分析师解运亮预计,春节前央行可能会开展14天或28天逆回购操作,此外,月中可能会开展MLF操作,预计规模不低于2000亿元。中信证券首席固收分析师明明也预计后续央行还将开展逆回购操作、新做MLF。

总的来说,春节前资金缺口客观存在,但央行保持流动性合理充裕态度明确,可使用政策工具和手段也很多,春节前货币市场保持平稳运行仍是大概率事件。

降准体现政策灵活适度

事实上,稍弱一些的降准力度,实际上为央行开展其他货币政策操作腾出了空间,这正是货币政策灵活适度的体现。

专家认为,要真正做到对政策基调的准确把控,拿捏好政策操作节奏和力度,做到“适度”就很关键。

2019年以来,货币政策更多偏向稳增长,但有关方面始终强调不搞“大水漫灌”,央行一直避免流动性过度充裕,体现了政策适度的要求,也给未来应对不确定性因素留下了空间。这或许也是本次降准只降0.5个百分点而不是1个百分点的原因所在。

央行2019年第四季度货币政策例会指出,当前经济下行压力仍然较大,国际经济金融形势错综复杂,世界大变局加速演变的特征更趋明显。这一宏观背景,决定了未来货币政策仍有逆周期调节的空间,但期待流动性走向极度充裕的局面显然不符合实际。

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