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东方红资产管理固收团队:三季度基本面压力仍存 债市收益可期

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二季度以来的债券市场在多重因素角力下震荡走强,演绎过程可谓一波三折。展望今年三季度债券市场,东方红资产管理固定收益团队认为,未来债券市场面临的基本面和货币政策环境相对有利,为长久期利率和高等级信用品种提供长期做多的机会,杠杆票息策略或将继续提供丰厚的回报,债市收益可期。

二季度债券市场在震荡中走强,利率债表现超出预期,信用债方面不少个券收益快速走高,违约事件有所增加。从宏观层面具体来看,一方面,社融、经济数据等反映经济基本面下行压力仍存;另一方面,随着股市波动加剧、中美贸易摩擦持续化及债市违约事件频发等因素发酵,货币政策保持定力的同时操作更为灵活,在防风险、去杠杆与稳增长之间相对平衡。

展望三季度债券投资市场,东方红资产管理固定收益团队认为四方面因素或将影响债市表现:

第一,紧信用格局下,社融增速和固定资产投资整体增速预计仍将继续下行,下半年地产投资下行幅度将有所加快,制作业投资在企业利润增速保持较高水平的背景下仍能继续低位抬升,而基建投资预计仍将回落,但政策的边际变化预计会使得下行幅度有所减小。综合以上因素,三季度国内经济市场下行压力犹存。一方面,在收缩非标、控制地方政府债务的政策环境下,紧信用格局仍将延续,国内经济的下行压力仍然较大;另一方面,在中美贸易战的背景下,政策预计会偏向稳定内需,建议关注政策边际变化。

第二,三季度CPI同比预计在1.8%-2%左右的水平低位震荡,通胀压力仍然有限,CPI低位震荡,度PPI同比预计重回下行通道。整体而言,三季度通胀较为平稳,压力有限。

第三,国内经济下行和中美贸易摩擦的双重压力下,关注宏观政策的边际放松;同时下半年降准仍然可期,银行的信贷额度有望提高。

第四,三季度预计美国消费继续扩张,贸易战不大面积升级的情况下,外需仍有支撑。通胀上行对美元指数进一步走强形成制约,而人民币对一篮子货币补跌后,继续明显走弱的空间不大。

在此背景下,东方红资产管理固定收益团队认为,从基本面和货币政策环境来看,三季度利率水平有进一步下行的动力,债券市场面临的基本面及货币政策环境均较为有利,因此杠杆票息策略将继续提供丰厚的回报。从久期方面分析,尽管金融债和地方债供给压力不容忽视,但基本面情况将会为长久期利率和高等级信用品种提供长期做多的机会。同时,信用风险是三季度需要继续关注的风险点。进入三季度,信用债到期量、回售量进一步上升,加上市场投资者风险偏好均趋于回落,信用收缩格局下,再融资风险可能继续蔓延。

目前收益率曲线较为平坦,货币政策易松难紧,信用风险继续发酵。对此,东方红固定收益团队认为,在债券策略方面将以三年内的高等级信用债加杠杆作为组合底仓,攻守兼备;同时,长久期利率债交易性做多,寻找波段交易机会;此外,在信用个券方面,精选地产、产业龙头,用信用资质有把握的短久期品种对高等级底仓进行替换,提升组合的票息。

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